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受Shopee、亚马逊双面围堵 MercadoLibre依旧稳坐拉美电商王座?

2022-09-22 10:41来源:砍柴网编辑:IT动力

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“MercadoLibre”,凭借其在拉丁美洲领先的电子商务和金融科技业务,处于有利地位,将受益于拉丁美洲地区电子商务的持续渗透和金融科技的增长,以及其他一些结构性因素。然而,来自Sea (NYSE:SE) Shopee的竞争正在加剧,Mercado的增长预计将放缓至2022年。我将给出我的看法,我认为竞争动态将如何发挥,以及为什么我认为梅尔卡多是公平的估值目前的价格。

业务概述

“MercadoLibre”是拉丁美洲地区最大的电子商务生态系统。他们目前在18个国家开展业务,其中巴西(57%)、阿根廷(22%)和墨西哥(16%)占2021年第三季度总营收的95%。Mercado的生态系统包括六个综合的电子商务和数字支付服务。“MercadoLibre”是他们的电子商务平台,主要为第三方销售提供便利。为了补充和加强他们的电子商务平台,Mercado Pago发展了他们的金融科技业务。Pago不仅促进了“MercadoLibre”上的数字交易,而且还在市场之外创造了强大的存在感,Pago的平台外交易总额为134亿美元,相比之下,2021年第三季度平台上交易总额为75亿美元至209亿美元。Pago已经成功整合了96%的平台支付渗透率。在Mercado Pago细分市场中,Mercado创建了他们所谓的Mercado Credito,他们向经过批准的线上以及线下的商家和消费者提供信贷。在他们的2020年年度报告中,该服务提供给三个关键地区(95%的收入)。信贷业务服务于一个服务不足的市场,因为金融机构在拉丁美洲的运作不像在西方那样高效。

我认为,鉴于我们对平台上商家的深入了解,credit to是一个自然的延伸。所有的交易都是通过Mercado的交易平台进行的(无论是平台上的市场还是平台外的MPOS系统),这些数据和其他数据一起被用于承销目的,使用的是不同于传统金融机构的专有信用风险评估模型。扩大信贷也加强了用户锁定率,并激励用户使用Mercado Pago作为端到端的金融科技服务。creditto增长迅速,其投资组合在2021年第三季度达到11亿美元,高于前一年的3亿美元。Mercado通过创建Mercado Fondo进一步加强了他们的金融科技服务,使用户可以将钱包余额投资于货币市场基金。为了有效地解决电子商务中的另一个痛点,Mercado建立了他们所谓的Mercado Envios物流服务。Envios使“MercadoLibre”平台上的卖家能够利用第三方运营商,同时也为他们提供发货和仓储设施。这一切都是为了减少买卖双方之间的摩擦。这给了Mercado对用户体验的必要控制。

Envios利用通过Mercado Marketplace收集的数据来优化执行过程,从而降低卖方的成本,加快买方的运输速度。Envios已经成功整合了86%的市场交易管理网络,这一比例从2020年第三季度的64%上升到了现在的86%。该服务持续改善,80%的业务量在48小时内送达,同比增长21个百分点。他们有效地建立了类似阿里巴巴的菜鸟物流服务——一种轻资产的方式。Mercado Marketplace、Mercado Pago和Mercado Envios是该业务的主要组成部分。将这三种服务整合在一起吸引了买家和卖家,并将继续这样做。另外三种服务是Mercado广告、Mercado分类广告和Mercado商店,它们都呈现出巨大的增长机会。

市场潜力

我将谈到竞争的风险,以及我对未来几年竞争的看法,但在此之前,我将谈谈拉美电子商务和金融科技市场的巨大潜力。Mercado的投资案例是建立在市场预期增长的基础上的,所以我在这里展示了巨大的潜力。拉丁美洲的电子商务仍处于采用的早期阶段,落后于亚洲、欧洲和美国的大部分地区很多年。根据摩根士丹利(Morgan Stanley)的一份研究报告,截至2021年2月,拉美零售总额中只有9%是电子商务销售。相比之下,中国和美国的在线销售额分别为30%和20%,这两个国家的在线销售额占零售总额的份额都在不断增长。摩根士丹利(Morgan Stanley)预计,到2025年,拉丁美洲电子商务渗透率将从目前的9%上升到16%——4年内增长7个百分点。

我看不出有什么结构性的原因可以解释为什么LATAM应该比更成熟的同业公司以更低的渗透率稳定下来。我认为目前限制电子商务渗透的唯一因素是,根据摩根大通(J.P. Morgan)对巴西电子商务市场的研究报告,41%的巴西人认为他们的互联网连接太不稳定,无法在2020年进行网上购物。该地区的互联网速度将继续提高,随着时间的推移和基础设施的改善,这将不再是一个问题。

尽管该地区的增长依赖于许多方面,而且难以准确预测,但所有人都同意,拉丁美洲的电子商务将继续快速增长。简单地说,电子商务的增长依赖于两个简单的因素:渗透增长(我在上面展示的)和总零售销售增长。许多驱动因素构成了这两个因素,但这就是它的本质。拉丁美洲区域更广泛的经济发展推动了零售总额的增长。德勤预计,该地区2022年的GDP增长率将达到3%。根据德勤(Deloitte)的数据,梅尔卡多的主要市场巴西占其收入的55%,预计2022年其GDP将保持在1.5%的不变增长。这里的经济增长并不是非常好,而且该地区肯定也有自己的问题,许多国家都在经历货币贬值,这推高了进口商品的价格,并导致了通货膨胀,而这也伴随着其自身的独特问题。因此,我认为市场潜力主要来自电子商务本身的采用,而不是整体的经济增长,后者在亚洲电子商务市场中发挥着更大的作用。

随着拉丁美洲人越来越多地采用电子商务,数字支付解决方案(Mercado Pago)也将如此。人口仍然是非常不足的银行和薄弱的金融机构存在。这为帕果在支付和信贷方面继续快速扩张创造了机会,无论是在市场上还是市场外。正如你所想象的那样,这里的机会是巨大的,而Pago正将自己定位为用户的端到端金融解决方案。帕果第三季度收入达到6.33亿美元,同比增长71%。考虑到这个市场提供的解决方案的广度,我无法给你可靠的增长估计,然而,71%的年增长率与电子商务领域同期的74%相比。所有的年收益数据都是基于外汇汇率中性的。在市场接近成熟之前,还需要多年的强劲增长。在许多未知变量的情况下,为这一估计增长计算出确切的数字是愚蠢的游戏,但Mercado目前在covid比较中增长了70% (fx中性),这是值得注意的。

竞争

我将花一些时间更深入地解释Shopee的情况,因为我认为所有认真的Mercado投资者都应该仔细考虑我们所看到的情况,而且我认为竞争是最大的风险。在Sea Limited (Shopee's)最近举行的2021年第三季度收益电话会议上,公司管理人员解释了为何他们现在在巴西的平均月访问量排名第二,在巴西应用程序的下载量和使用时间排名第一,并在巴西吸引了超过100万名当地卖家。他们继续解释,他们如何将巴西(和其他国家)视为未来增长的关键市场,并将继续通过加速投资来追求显著的增长机会。为什么电子商务历史上一直是赢家占领大多数市场,为什么许多人认为Mercado拥有护城河,原因是:领导者从一个积极的反馈循环中受益,在这个循环中,市场双方的客户相互吸引:买家越多,卖家的库存周转率就越快,买家基础就越广,然后就会有更多卖家加入市场,然后就会有更多的SKU,从而吸引更多的买家,正反馈循环就会继续下去。通常情况下,当有一个已经建立起来的巨头在运营时,很难建立一个大的存在,因为你必须提供更好的东西来吸引卖家,然后再吸引买家。

话虽如此,像Shopee这样的竞争对手拥有大量资金,并愿意为市场份额烧钱,这对Mercado来说可能是一个真正的痛苦。在第三方电子商务市场,产品差距几乎不存在,进入壁垒很低。它需要卖家、买家、功能良好的平台以及有效的物流和支付服务。如果Shopee在这个例子中真的想要市场份额,他们可以向卖家和买家提供不可持续的产品,让他们加入他们的平台,从本质上把自己买进正反馈循环(如果他们愿意烧钱的话)。这在所有的市场中都是不可能的,但在电子商务中却是如此,因为这个市场只关乎规模(规模就是产品)。这就是我做这类生意时遇到的问题。我认为,我们在中国看到了我所指出的一些问题:尽管阿里巴巴拥有最多的用户,但竞争仍是一个越来越大的风险:对商家来说,Multihoming是免费的。

在金融科技方面,Sea Limited有他们的SeaMoney服务,虽然这项服务将因Shopee的增长而增长,我发现,就场外交易而言,它的威胁较小,因为Sea management似乎更专注于建立自己的电子商务存在,而Mercado则对其金融科技业务给予了更多关注。相比之下,Mercado的金融科技收入占总收入的34%,而Sea Limited的总收入仅为5%。总的来说,当涉及到外部竞争时,我认为帕果是一个更强大的业务。亚马逊(NASDAQ:AMZN)等大公司也在该地区推出了业务。在这些大玩家中,亚马逊目前占据了最大的份额,但阿里巴巴和eBay等公司也进入了该地区。大玩家是一种风险,因为他们可以获得资金,并愿意为了市场份额而烧钱(Shopee的威胁已经详细解释了)。从更积极的方面来看,亚马逊在印度投入了50多亿美元,用了5年多的时间在印度追赶Flipkart,而Flipkart在此期间由于市场总体增长而持续快速增长。

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